新浪财经讯 北京时间9月11日消息，过去20年全球出现了一系列资产泡沫，在上世纪90年代末亚洲金融危机之后，全球进入了一个采取激进措施应对重大全球问题的超级周期，从而助长了2000年的股市泡沫、2007年的房地产和次贷泡沫、2010-2012年的欧洲主权债务危机，以及近期中国出现的信贷泡沫迹象。现在，随着各国央行[微博]极度宽松的货币政策以及低增长推动全球国债收益率跌至极低水平，政府债券和央行资产负债表似乎已经成为当仁不让的“终极泡沫”。

　　事实上，大部分发达国家的国债收益率都处于历史性低位，而许多欧洲国家更是处于数世纪以来的历史最低点。在G20国家中，能够获得最长历史数据的荷兰国债收益率处于500年最低水平。

　　图1 荷兰10年期国债收益率500年走势

　　不过德意志银行(Deutsche Bank)认为这个“终极泡沫”并不会马上破裂。德银分析师指出：“为了延续当前的全球金融体系以及未来必要的去杠杆过程，这个泡沫可能需要维持下去。不过，未来的通胀或者更严重的、主权债务重组的风险意味着国债持有者在中长期内不可能获得实际正回报。”换句话说，德银认为中长期内国债的回报率将会低于通胀率。

　　发达国家国债收益率的极端水平与低通胀或通缩有关。在过去100年中，美国和英国的通胀率只有38%和30%的时间低于当前水平，法国和意大利只有12%，西班牙只有9%。德银分析师指出，如果看实际收益率的话，相比历史平均水平并没有那么极端。

　　不过德银认为，在当前高债务、法定货币的世界里，低通胀或通缩不可能长期持续下去。实际上，自从1933年以后，全球没有任何一年出现过同比通缩的情况，而在此之前通缩几乎与通胀一样常见。

　　关于国债泡沫的另一个理由是政府债务的规模。目前G7政府债务占GDP比重接近“大萧条”时期的水平，仅低于二战时期，而国债收益率则处于历史最低水平。

　　图2 G7政府债务占GDP比重与国债收益率

　　德银指出，如果没有零利率、量化宽松(QE)和其他金融抑制的手段，我们可能早已见到大范围的主权债务违约。不过从现实来讲，单是债务水平高并不足以逆转国债的牛市，因为央行可能会想尽一切办法压低国债收益率。

　　德银最后的结论是：“债券牛市并无明显的终结迹象，不过风险与收益已经越来越不对称。债券投资者正面临通胀或更极端的债务重组的风险。”(松风 编译)