【财新网】（记者 王力为）渣打银行大中华区研究部主管王志浩（Stephen Green）发布报告称，尽管李克强总理正在改变货币政策的逻辑, 但当前有较强的理由支持在推进改革的同时放松货币政策以支撑经济增长。

　　降低存款准备金率近期成为各界关注的焦点，包括央行前副行长吴晓灵在内的观察人士表示，当前没有必要降低存款准备金率。国内学者关于降低存款准备金率的必要性和时点看法也不一。

　　基于对当前一系列数据指标与2008年和2011年两次降准时指标的比较，王志浩建议应该适度放松货币政策。

　　2008年9月金融危机爆发时开始的一轮降准周期中,存款准备金率共降低250个基点。之后在2011年12月和2012 年2月，存款准备金率又共计调低100个基点,王志浩称，后一轮降准期与当前的形势有颇多相似之处,都伴随着工业活动和房地产市场的减速。

　　房地产销售增长率方面，2008年央行降低存款准备金率时,房地产销售刚刚进入负增长；2011 年降准时房地产销售即将进入同比负增长区域。当前房地产销售增长率再度成为负数，“符合降低存款准备金率的情况，”王志浩称。

　　房价方面，2008年和2011年降低存款准备金率时,房价步入下行期已约达半年。而当前官方数据显示，目前新房价格趋向稳定,价格同比仍在上升——尽管官方数据未体现开发商为维持名义销售价格平稳而私下给予购房者的打折优惠。王志浩认为，鉴于目前这轮房价下降幅度有限,从这一指标看降准似乎为时过早。

　　信贷增长方面，2008 年降准周期中信贷同比增速从22%降低至17%,2011年降准周期中信贷增速从25%降低至15-17%左右。渣打统计的当前信贷增长水平与减速幅度均符合降低存款准备金率的情况。

　　银行间市场流动性方面，当前的7天期回购利率的交易价格低于2011年降准时水平,高于2008年降准时水平。王志浩认为，当前银行间同业拆借利率并不高，银行间流动性并非特别紧张(央行已经实施货币政策放松的结果),但仍位于可降准的区间。

　　实际利率方面，王志浩分析称，随着通胀回落,实际银行贷款利率的升高推高了融资成本。虽然对银行贷款利率的行政手段控制有所减弱,但实际贷款利率仍很有粘性,难以跟随同业利率起伏。

　　在企业销售收入名义增长率暗淡的环境下,实际利率居高给企业融资和经营带来较多困难，并使债务负担加重。王志浩称，“符合降低存款准备金率的情况”。

　　企业利润方面，前几轮降准周期中,企业利润增长率约为20%,但已急剧减速。目前, 企业利润增长接近为零。从时点看适宜通过放松政策减轻企业负担。王志浩称，“在企业利润微薄的环境下或支付6%的实际利率意味着企业投资乏力。”

　　而在反映了工业活动强度的发电量方面，当前增长速度已降至与2008年降准时接近的水平, 低于2011年降准时的发电量增长水平。王志浩认为发电量低增长(反映出工业增长疲软),及当前的下行趋势, 符合降低存款准备金率的情况。

　　王志浩总结称，李克强总理正在改变货币政策的逻辑,接受更缓慢的经济增长。“但我们认为有较强的理由支持放松货币政策”，“北京可以‘一边走路,一边嚼口香糖’”,即在推进改革的同时放松货币政策支撑经济增长。

　　他分析道，鉴于此次经济下行由房地产行业减速、高实际利率和企业利润增长率造成,今年宏观经济还会进一步放缓。结构性改革不会立即产生实质性增长红利,汇率放松政策的效果恐也有限。